触目惊心!刚刚,这个国家崩溃了!

继阿根廷崩溃后,横跨欧亚的土耳其也崩溃了!
昨天,土耳其里拉兑美元汇率刷新历史新低,日内一度重挫2.5%,领跌新兴市场货币。今年以来里拉跌幅超过17%,仅5月至今已跌9.9%,是今年以来表现最差的货币之一。
截止到发稿,土耳其里拉兑美元仍在不断刷新下限。
土耳其里拉兑美元

糟糕的不止货币。
数据显示,土耳其10年期国债价格昨天也跌至历史新低,收益率当日暴涨91个基点,为2014年以来最大涨幅,触及创纪录的14.81%。
此外,土耳其的通货膨胀率居高不下,通货膨胀率为10.6%,是中国的6倍、美国的4.34倍,排名全球第19位。

而作为直接反映地区经济表现的失业率,土耳其高达10.6%,超越7%的国际警戒线3.6个百分点。
这是一件相当可怕的事情,基本达到了美国经济大萧条时期与2008年金融危机时期的失业率。

创历史新低的汇率,不断拉升的国债收益率,高居不下的通货膨胀率与失业率,共同证明土耳其的经济、货币、政局形势糟糕到了顶点。
而更严重的是,土耳其总统埃尔多安近日在接受媒体采访时重申了对低利率政策的支持,并计划如果在下月的大选中获胜,将加强对经济的掌控,更大程度地插手货币政策,央行须听命于他。这对于内忧外患的土耳其,可以说是雪上加霜。

那么问题来了,是什么让这个一度是世界上经济增长最快之一的国家货币崩溃的?它给世界又有什么启示?
土耳其横跨欧亚,扼守黑海与地中海通道,同时还是中东与欧洲的陆上桥梁,其战略地位无可比拟。


土耳其的近现代史与中国有点类似,都曾有过被瓜分的耻辱历史,签订过丧权辱国的条约,建国后,经济发展一直都不错,经历了多年的高速增长。
与中国不同的是,土耳其是一个外向型经济体,它本身没有什么资源,制造业也不发达,能源、资本货物、日用消费品、电器产品等都需进口,它的发展采用的是进口型替代工业发展模式。
土耳其在引进了现代化工业的基础设施后无法培植出有竞争力的国内企业,除钢铁工业,建筑业等基础设施相关行业以外其余制造业都缺乏竞争力,而贸易壁垒和固定汇率制却让经济低效运转。
由于极度依赖进口,导致土耳其本国货币地位缺失,再加上政局不够稳定,需要依靠货币宽松政策刺激经济发展,所以土耳其里拉一直走在贬值的路上。

到了1970年代受布雷顿森林体系解体和石油危机影响,土耳其的外汇储备大幅缩水,固定汇率制度难以为继,国内出现了严重的滞胀+高失业率+高额财政赤字的局面,货币贬值加剧。

2002年埃尔多安当选。埃尔多安是个拥有极强野心的政治家,他的终极理想是恢复土耳其曾经的奥斯曼帝国,成为伊斯兰世界的领导者。埃尔多安执政前期,土耳其的经济发展不错,通货膨胀率也得到了有效控制,但在他日益膨胀的野心下,近年来土耳其政局动乱,内忧外患不断。
经常发生的恐怖袭击,导致土耳其大量富人阶层开始携带资金外逃。另外,由于政局不稳定,导致投资环境恶化,土耳其经济开始下挫。
为了刺激经济发展,埃尔多安继续采用宽松货币政策,通货膨胀率继续维持在高位。土耳其经济与通胀走进了死循环。
在埃尔多安膨胀的野心刺激下,2016年7月15日晚上,土耳其军人发生政变,但被成功镇压。之后埃尔多安对土耳其内部进行了大清洗,导致大批军人、法官、教师被开除甚至遭受刑罚。
数据显示,土耳其海、陆、空、宪兵、海警五军共约5000人被开除或拘禁,其中包括了土军近一半的将军。
这是埃尔多安向其终极野心靠近的第一步,2017年他迈出了第二步。
2017年4月,土耳其完成修宪,土政体将由议会制改成总统制,土耳其总理职位将被废除,行政权完全移交给总统。
今年6月,土耳其将举行大选,这是埃尔多安向其终极目标靠近的第三步,也是关键性一步。为了获得选票,赢得连任,埃尔多安已经放出话,如果能赢得大选,将继续降息。
土耳其或将迎来其现代史上第一位独裁者。

埃尔多安能否完成他恢复奥斯曼帝国、领导伊斯兰世界的梦想我们不知道,但若历史果真发生,将加速资金外逃、恶化土耳其的投资环境与经济。
另外,近日美国驻以色列的大使馆迁往耶路撒冷并举行开馆仪式,而以外交部曾向86个驻以外交使团发出开馆仪式邀请,只有33个使团确认参加。
未参加开馆活动的外交团中就包括土耳其。15日土耳其要求以色列驻土耳其大使离境,以色列外交部也作出回应,宣布驱逐一名土耳其领事。
谁都知道美国与以色列的关系,土耳其此举被外界解读为有反对美国、倒向俄罗斯的倾向。

土耳其之所以在“美国迁移以色列大使馆”问题上挑头反对,有借助这个外交事件,争取阿拉伯世界支持,转移国内注意力的意图。

但这也使得土耳其的外交局势更加不明朗, 前途难卜!
那么,土耳其的货币崩溃给了世界什么启示?本号认为有以下几点:
1、无论一个国家或地区曾经多么辉煌,经济发展多么好,政局稳定是第一要素,一旦内部发生动乱,就会引起资本外逃、货币贬值、经济下行,再好的发展成果都将付之一炬。
2、一个国家与地区的经济发展,必须要以核心产业为驱动力。
3、外汇管制必须引以重视,宜早不宜迟,一旦形成洪水之势,就难以阻挡,而短期内大量资金外逃,对于一个国家和地区的打击,将是致命的。
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央行降准释放4000亿增量资金,谁将最受益? | 小巴问大头



文 / 巴九灵 (微信公众号:吴晓波频道)
前两天,央行突然宣布降准,出手还相当“阔绰”。

央行行长易纲上任后,这还是第一次实施大型货币调节动作:从2018年4月25日起,下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点。

虽说是局部降准,但下调1个百分点, 就相当于释放了 4000亿增量资金 , 力度还是比较大的。

而且这次还尝试了降准置换中期借贷便利(MLF)的“新玩法”,要求银行将各自按照“先借先还”的顺序,使用降准释放的资金偿还其所借央行的MLF。

以2018年一季度末数据估算, 操作当日偿还 MLF约9000亿元 。

也就是说, 央行一口气释放了约1.3万亿的流动性 。 怪不得,有那么多人将其称为“及时雨”。
小巴听说不久前,企投会学术委员邓伟岩老师在讲到中美贸易战时,就预测中国近期将会有降准措施出台。
于是,小巴立刻跑去找到了这位企投会老师和其他三位大头,请教他们是如何看待这次降准对银行、楼市、债市、股市等的影响,一起来看看他们的观点吧。


邓伟岩
企投会学术委员
沣合信资本总裁 降准的力度并不是很大
建议投资者保持淡定
表面上看,本次降准释放的流动性非常大,但实际不然。因为在这1.3万亿中,一部分是银行偿还的9000亿元MLF,是属于降低银行成本的;另一部分是降准释放的4000亿元增量资金,是真正释放的流动性。

我认为,本次降准是出于国内和国际两方面的考虑:

第一,对于银行理财来说,从表外转表内是需要流动性支持的。而国内正在加大去杠杆的力度,前段时间银行虽然有资金,但是没有放款的额度,所以市场上的贷款是承压的。
那么本次降准,是对部分银行的适度支持。

第二, 降准也是应对中美贸易纷争的手段。 中美贸易纷争其实并不可怕,但我们也要特别重视,因为它在短期内不会结束。

目前来看,美联储今年预计会继续加息,国内的流动性还是会受其影响。我国需要根据美联储的动作,来适度地调整自己的政策。而这次降准,就是适度调整的政策之一,虽然力度不算大。

我曾经在2017年夏天和企投会的会员说过,2018年的第一季度经济数据将是不错的,第二季度会有回落,第三季度是承压的。我现在仍维持这个观点不变,
所以 我认为本次降准对于宏观经济的影响不会非常大。

任何政策的调整都是不断微调的过程,它会缓慢地起作用。 当一个趋势产生的时候,并不会因为某项政策而马上出现反转。
一项政策可能只是减缓趋势发生的速度,使其出现波动跟震荡。而由多种的、多次的政策相叠加,量变到质变,趋势才会发生反转。

因此,我建议投资者要保持一颗淡定的心。当新政策出现时不要贸然操作,“让子弹再飞一会儿”。

余丰慧
经济学家
经济金融评论家 降准对股市的利好是表面的
实际上银行和房地产最受益
首先,央行降准的主要目的是保持商业银行流动性稳定持续,降低商业银行融资成本,进而传递给中小微企业。

大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行,这几类银行目前存款准备金率的基准档次为相对较高的17%或15%。
随着外汇占款余额下降,继续降准还有空间。

其次,央行在4月17日经济数据全部公布后降准,或意味着经济增长下行压力较大。从一季度经济数据看,各项指标都低于预期。6.8%的GDP增速低于上年0.1个百分点,低于预期6.9%。因此,此次降准或旨在应对经济放缓压力。

再者,近期股市低迷,市场流动性失血非常厉害,一定程度上与整个市场流动性偏紧不无关系。此时央行降准或有一箭多雕的效果。

不过, 降准对股市的所谓利好只是表面的 , 4000亿元的增量资金并不是冲着股市来的。这种利好必然是昙花一现,提醒投资者不要被误导、被忽悠。

而央行降准真正利好的只有两家:银行和房地产企业。

对于商业银行来说,降准资金归还了中期借贷便利到期资金,带来两个方面利好:一是减少了付息成本,中期借贷便利资金是要还本付息的,而准备金本身就是商业银行自己的。二是获得了稳定的长期资金,对于银行经营非常有利。
这次降准商业银行是最大的获益者。

房地产行业也是受益者。在目前经济不确定性因素增加,企业普遍不景气情况下,降准释放的4000亿资金或流入房地产领域。这个封堵已经很难,随着包括银行在内的金融产品多元化,流入房地产资金包括信贷资金在内的渠道非常多。


张瑜
民生证券研究院宏观固收主管
民生证券首席宏观分析师
降准为资管新规做铺垫
对债市和股市短期利好
降准或是出于短期、中期、长期三个维度的综合考量。
首先,就本次降准而言,我认为短期考量更多,主要是担忧短期因素集中共振造成资金价格波动过大。
短期因素具体包括:4月中下旬税期冲击流动性;整体金融机构超储率处于近五年低位; 为资管新规细则落地准备,提前缓释银行的负债端压力;
二季度债券总偿还量达到高峰;平抑民营与小微企业借贷成本上行明显的问题。
其次,后续是否会进一步降准,需要更多地聚焦在中期考量上。
为今年后续去杠杆与化解债务问题做政策铺垫,缓释银行承接回表的负债压力。本次降准的量尚且不够,
我认为后续随着债转股的进一步推进,不排除进一步定向降准的可能性 , 2000年初的成功经验可以佐证。
最后,从长期来看,降准是货币调控的大势所趋。
降准是货币政策从数量型向价格型转换的一个必然需要。目前经济存在一定下行压力,是趁机降低准备金率的极佳时机。
那么,对资本市场有什么影响呢?
① 债市:短期乐观,年中之前谨慎,长期乐观。
短期内,长期无成本的准备金替换有期限3%左右成本的MLF9000亿,同时还有4000亿的增量,对于资金利率有向下牵引的作用,对债市是明确的利好,但影响不会过大;
年中之前还需要关注短期缴税、超储率过低、资管新规面临落地等因素共振下的流动性不确定性;
长期随着经济平稳回落,债转股实质性推进,关注进一步降准的概率,长期乐观。
② 股市:短期流动性的增量释放利好权益资产 ;
长期看,经济下行压力仍存,中美贸易摩擦不确定性仍存,权益仍将以盈利为本。


江瀚
苏宁金融研究院特约研究员
此次降准不会改变当前楼市趋势
要避免资金流向楼市和股市
每次人民银行调整货币政策,对于大多数人来说都惊心动魄,这么多年,大家早就习惯了货币政策对于房地产市场的巨大影响,每次人民银行一出现货币政策,第一反应是房价要变了。
但这次降准不会,因为国家已经逐渐明确了房子是用来住的,不是用来炒的, 所以房地产市场回归居住属性的趋势已经不可逆转。
最近一段时间各家商业银行都在不遗余力地上调房地产信贷的利率水平,全面房贷涨价几乎已经成为定局,在这样的大趋势下降准并不会改变这个趋势。
仔细读这次降准的要求,能发现几句非常重要的话“为引导金融机构加大对小微企业的支持力度,增加银行体系资金的稳定性,优化流动性结构”,此次降准目的和之前一系列政策、议所提出的方针政策都一脉相承——
金融服务实体经济,守住不发生系统性金融风险的底线不动摇。

关于降准将会产生的影响,预计有以下两方面:



降低企业的融资成本。下调存款准备金率的目的是置换中期借贷便利,从而让商业银行的资金成本有所降低,鼓励商业银行将资金投放到实体经济领域。



增加银行的流动性水平。今年以来,商业银行的流动性非常紧张,通过下调部分金融机构的存款准备金率置换中期借贷便利,能够将银行质押的一些抵押品给释放出来,让银行不再那么缺钱,让市场流动性紧张得到一定程度缓解。
另外,要注意的是,根据中信证券的测算,此次降准将会向市场释放1.3万亿的流动性,要避免这些资金成为炒房资金、炒股资金等资本市场资金,加剧中国金融的不稳定性。
小贴士: 想知道更多央行降准对楼市的影响吗?在吴晓波频道公众号主页回复 “降准” ,即可获得更多资讯哦。
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黄奇帆警告企业家:覆巢之下焉有完卵,这行业千万别碰



岛 君 说
近日,全国人大财政经济委员会副主任委员、重庆市原市长黄奇帆在亚布力论坛理事张家港行暨第四届“港城合伙人”峰会上做主题演讲时再次谈到去杠杆的问题。黄奇帆指出,三大部分的债务杠杆之中,企业债务杠杆问题最突出。他认为企业去杠杆更要靠提高股权融资比例。解决这个问题需要从两方面考虑,首先狠抓“三去一降一补”,其次产能过剩的生意别做。
黄奇帆提醒企业家覆巢之下,焉有完卵。在市场经济里,一个行业有10%~20%的过剩是正常的,这个百分之十几、二十正好是优胜劣汰、动力所在,促使一些劣势企业、劣势产品被淘汰出局。但是如果这个行业有30%以上的过剩,比如有40%、50%的产能过剩,就会出现全行业亏损。
以下是演讲精编,未经审阅
作 者:黄奇帆
来 源:第一财经日报

去杠杆尤需提高股权融资比例
在党的十九大和去年经济工作会议上,对当前中国经济提出了一个重要的任务: 在走富国之路、强国之路的时候,一定要抓好去杠杆、防风险的工作
,并且把它作为今年三大关键性的重点任务,包括扶贫、环保在内,首位的、最重要的任务就是去杠杆、防风险。

需要着力解决的是非金融企业债务
对我国来说,去杠杆,除了实体经济的各类企业去产能、去库存、去杠杆和各类金融机构去杠杆、防风险之外,还有一个整体上的国民经济的去杠杆。
目前,我国的宏观杠杆率是比较高的,去年的统计数据表明,包括政府的债务,
居民的债务和非金融企业的债务加在一起差不多是GDP的250%,在世界上处在较高的位置。
在这三大部分的债务杠杆之中,问题比较突出的是企业的债务杠杆。政府的债务大家说的比较多,中国政府去年底包括地方和中央政府的总债务是37万亿人民币左右,GDP约是80多万亿元,差不多占47%。
而现在的美国政府债务是21万亿美元,美国的GDP总量是20万亿美元,政府的债务是GDP的105%。美国政府债务中,有一个情况值得注意,谈美国政府的债务只是谈美国联邦政府的债,美国50个州的债没有统计在21万亿美元里面,比如加州或者像底特律这样的更低一个层级的政府债务并没有包括在内。

而我们中国政府债,是包含地方政府的,通通算在一起没超过GDP的50%。 所以,从总体上说, 我们的政府债不是最危险的事,
只要对今后的增量包括地方政府潜在的债务能够防控、管制得好一些,这个不是最大的问题。
居民的债务包括老百姓买房子的按揭贷款,过去几年增长得比较快,目前加在一起是47%左右。
今后,我们不要像过去三五年那样高速增长,把这个增长势头往下压, 在
今后相当长时期内保持居民部门负债率在GDP的50%以内,我认为是比较安全的、合理的。
所以,中国经济真正成问题、需要着力去解决的是非金融企业的债务,这个债务占GDP的160%左右,
这个量是非常大的。我们的GDP是80多万亿元,企业债务有130多万亿元,这个160%和政府的、居民的债务率加起来,总的就是250%多,宏观杠杆率就成了世界上较高的了。
如果我们能把企业的债务率降一部分,比如能降50个百分点,那么中国的宏观杆杆率就能降到200%以内,就会好得多。所以,宏观经济去杠杆的要害,在于去企业的债务。
同样拿美国来比较,
美国的企业债务占美国GDP的比重是70%不到,而我们要比美国的企业债务比重高一倍,从这个概念上来说,大家一看就知道,问题焦点、要害是在什么地方。

企业去杠杆更要靠提高股权融资比例
那么,怎么解决这件事呢? 一方面,
在微观上、在结构上,我们对各类工商企业要按照党中央供给侧结构性改革的要求,狠抓“三去一降一补”,帮企业去过剩的产能、去库存、去杠杆、促使企业增加利润、降低成本,有效地降低具体企业的债务。
另一方面, 在企业管理上要更多地从财务上考核和要求企业家,做好每个企业的现金流管理,不能弄得资金链断了;
强化每个企业的资产负债率管理,不能总是80%、90%地负债,不能盲目地为了扩张、为了收购兼并,甚至到了8000亿元、9000亿元债务,还敢千亿、千亿地举债,在世界各地疯狂地收购兼并,最后把自己搞到资金链断掉,这类高杠杆冒险应该受到严格的约束和管控。
不仅是金融机构要约束管控这类杠杆贷款,企业家、董事会自己也该留有余地,要有这方面充分的意识,管控好现金流、管控好资产负债率,管控好自己的亏损或者效益。
再一方面,千做万做,赔本的生意别做,产能过剩的生意别做。
一个企业千万不能以为自己聪明能干、竞争能力强,过剩的恶果都是别人承担,我的企业在过剩的领域里照样能够跑马圈地,能够占得头筹,能够取得良好效益,这都是过分自信的表现。
在市场经济里,一个行业有10%~20%的过剩是正常的,这个百分之十几、二十正好是优胜劣汰、动力所在,促使一些劣势企业、劣势产品被淘汰出局。但是如果这个行业有30%以上的过剩,比如有40%、50%的产能过剩,就会出现全行业亏损。
覆巢之下,焉有完卵。 对企业家来说,千万不要在产能过剩行业再去增资扩产。
总之,要在财务指标上,在发展的前景上,控制好自己的业务的方向、业务的范围,使自己处于不败之地。这是讲微观,是讲具体的产业行业结构中企业去杠杆防风险的一些问题。
从宏观上说, 我们企业部门高杠杆有一个根本性的原因,就是中国的资本市场目前还处在不成熟状态,
尽管从上世纪90年代开始已经跑了27年,但目前还处在不健康、不健全、不理想的状态。
在去年7月份的金融工作会议的讲话中非常深刻地指出, 中国的资本市场是中国金融的一块短板,
金融市场一方面在银行理财业务、非银行金融企业资管业务等方面发展过度,另一方面资本市场发展不足,目前还是短板,是瓶颈。
由于资本市场发展的短板、瓶颈,使得我们国民经济的宏观融资比例出现了问题,比如去年全社会新增的融资,
债权融资占90%还多一点,股权融资10%不到,这是什么意思呢?
企业银行贷款是债务,信托融资也是债权,各小额贷款更是小高利贷性质的债权,即使是在资本市场上发的债券,或者在银行间市场上发的中票,也都是债务。
总的中国的新增融资90%以上是债权,只有10%不到是股权,这样的市场融资结构如果长期存在,我们的国民经济的高杠杆、非金融企业的杠杆还会越来越高。
如果现行非金融企业的负债率是70%,而这些企业每年新增的融资量总是90%的债务、10%的股权,由此类推,这些企业几年后的资产负债率就不是70%,而是80%甚至90%。
讲这段话的意思就是,我国国民经济的融资结构在体制机制上缺少股权融资,抓好资本市场发展、提高直接融资特别是股权融资比例,是国民经济去杠杆、防风险的关键措施。
2013年的十八届三中全会的决定,一共16章60个条款,其中在第四章讲到资本市场、金融市场改革的时候,特别讲到了一句话,就是要解决好
中国工商企业股本的市场化的补充机制,这句话深刻地指出了解决国民经济高杠杆率特别是企业高杠杆率的关键所在。
这是我们的心病,是要害之处、瓶颈之处,必须着力去解决。
解决这个问题既要靠工商企业自身的利润积累,滚成资本,从微观结构上去解决一些问题,更要靠资本市场、股权融资市场的发展,从国民经济融资的整个体制机制上解决问题。
整体上讲,如果每年全社会新增融资中股本融资能占50%以上,形成债务融资、股本融资各50%的格局,企业融资高杠杆问题就能有一个根本性的好转趋势。

退市制度到位
注册制就能顺理成章出台
从2009年到2017年的最近七八年,美国的全社会每年融资里面,企业融资70%来自股权融资、30%是债权融资,我们正好倒过来。所以,在这一块上,解决问题的根本办法是发展健全的资本市场,不光是A股的,还包括场外的、场内的多层次资本市场,总之是
股本融资的市场 。
这个市场的龙头是什么呢?当然是A股这个主板市场,包括私募基金、OTC在内的各类股权投资,投资的目标最终还是要上市的。所以,
主板市场如果不健全,其他多层次的场外市场也不会发展顺利。 总之,提高股权融资比例的关键在于资本市场必须健康地发展好。
大家看我国资本市场,不管是20多年来,还是最近几年来,都会看到一个非常头痛的问题,就是很多的拟上市企业压在那里,曾经有六七百个企业排队要上市,形成堰塞湖。
IPO一启动,发行了三个月或者半年,发行的量多了,资金抽水抽得多了,股票指数就往下掉,掉了以后受不了了,就停下来。
停下来以后半年一年周而复始又启动。最近十几年,已经有过七次停发整顿、开开关关的情况。
仔细想想,也不是不想IPO正常运转,谁不想呢,都希望正常发行。但是一旦发行上去以后,过了一阵子,股市跌了个百分之二三十,股民也好,公司也好,所有的社会各个方面又会感觉到受到了发行的压力,不得不倒逼证监会停止发行。
这样周而复始的现象不是谁聪明不聪明的问题,也不是管理者能力强和弱的问题,本质是一个体制机制的问题,就是我们的股市发行缺少两个基本制度——一个是注册制,一个是退市制度。
在资本市场的制度建设中,除此还包括投资者保护制度、信息披露制度、各种违规案件严厉惩戒制度等许多制度。在所有的制度中,有的是树根、树干性的,有的是树枝树叶性的,
而注册制和退市制度就是根基性制度。在这两个制度中,注册制是方向,退市制度是前提。
对比美国上市公司一年退市有百分之八到十,中国只有百分之零点几、百分之一,甚至有些年几乎没有退市的。自1990年上证所成立以来,全部退市的股票数量只有100多个,2009年后有些年一个都没退。
尽管证券法有退市这个要求,但实际操作中没有真正到位,缺少具体的规章制度法规、操作的程序。总之,市场化的退市不存在,市场化的上市也无法推进。
只进不出、只吃不拉,人活不了, 退市制度不建立好,企业上市也无法正常制度化。目前,
注册制出台最大的障碍就是退市制度还没有到位,什么时候退市制度到位了,注册制就能顺理成章地出台。
成熟的资本市场往往有两个情况:一是每年上市的企业和退市的企业大体相当;二是每年退市企业中,主动退市和被动退市企业大体相当。
纽约华尔街上市的股票,上世纪80年代就有3000多个,美国每年上市二三百个企业,十年就有二三千个,20年就四五千个,长此以往会不会变成一万个?没有,现在还是3000个。为什么会这样?因为进退大体相当。
有些年退市数量大于上市数量,若干年后累计,退市和上市的大体相当。比如,2009年退市200多个企业,上市100多个,退的多了点,但从过去10多年来看上市和退市差不多。
看到这样的场景,你就会想象,每年的3000多个上市企业中,垃圾一点的,效益不好的,经过长期考验指标不达标的,就会退出市场。然后不断有优秀的新的企业上市,这些新企业有的哪怕现在还没盈利,但它往往是前景很好、日长夜大的独角兽企业。
这样的股市年年进行结构调整,越调越好,股市市值也会越做越大。国民经济的最有效的利润都集中在上市的企业中,股市也就成了国民经济的晴雨表。
从这个意义上讲,优胜劣汰、有进有出、有呼有吸是股市健康发展的生命之基。如果只重视上市方面怎么快速健康有效的发展措施,在退市方面不下功夫、不啃硬骨头,市场就不会健康发展。

退市怎么退
刚才着重讲了退市制度建设的重要性和它的意义。那么大家又会问,退市怎么退?
前面谈到,成熟的市场有一个现象,就是它既有强制的退市,又有主动的退市。退市企业的总数里,主动退市和强制被迫退市的数量大体相当。
经常出现的场景是 主动退市大于强制退市的数量 ,对主动退市申请的,也是注册制管理,只要合法、没有猫腻,退市方便有效,退得光明磊落,干净利落。
在强制退市方面,三种情况要无条件地强制退市。
第一种,上市过程中造假的。
凡在新股IPO上市的过程中造假,上市以后一旦发现,采取零容忍措施,无条件退市。这没有任何人会同情,一票否决。相关联的证券公司、会计事务所、律师事务所也要“陪绑”,受到相应的惩罚。
第二种, 你已经上市了,每年都有年报,都有信息披露, 披 露时如果造假、欺瞒,最后查实信息披露的造假问题,
涉及刑事犯罪性质的,董事长、总经理等关键的当事人被法办了,只要这个案子的信息披露案件犯错性质达到了刑事案件的档次,这个企业就要强制退市。
第三种,企业本身连续若干年经济指标达到退市标准,依法强制退市。
这三种强制退市,无条件执行,任何企业碰上就退市。长此以往,形成惯例,形成习惯,不会吵架,不会不稳定。关键是执法的力度,制度规定的明确。
那么另一方面,主动退市这一环呢?当然也很重要,它是降低退市成本、保持退市制度常态化运行的重要手段。
这方面,也有三类。
一种是董事会根据企业某种特殊情况,比如考虑从这个市场退出到另一个市场上市,只要没有违法,申请之后该退就退。
第二种它可能意识到自己今后几年随着经营发展,它的行业趋势、企业状况已无法达到上市要求,与其被强制退市,不如主动退市,改弦更张,另起炉灶。
还有一种主动退市是,自己的企业要退,有人愿意收购、借壳上市也是主动退市的一种,就是说原来垃圾企业退市了、退出了,优质没上市的企业借壳以后上市,也是原企业的主动退市。
总之,主动退市有各种类型,强制退市也有各种类型,只要把这些类型企业退市过程法治化、市场化、公开化、制度化,而且非常严格地推进,每年就会有两三百家企业正常退市,也有两三百家企业正常上市。
资本市场优胜劣汰的基础生成了,注册制和退市制度的法治形成了,再加上信息披露制度、对各种违法违规行为严厉打击制度、对投资人的保护制度、上市公司上市和退市的审查不再由证监会审查而是由交易所作为市场的管理机构来审核,整套配套制度匹配到位,整个资本市场法规体系中树根、树干、树枝、树叶性质的制度也就完整丰富了。
总之,资本市场法治最重要的制度就是注册制的法制和退市制度的法制,以及投资人保护制度的法规、违规违法行为打击的法规、信息披露的法规、证交所对上市企业退市审核监管的规章做好,资本市场就会得到健康发展。
我们欣喜地看到,这两年,证监会和国家有关部门,按照中央的要求,对推行注册制相关联的投资人保护制度、上市公司正常化常态化上市制度、信息披露制度以及交易所怎样加强交易监督管理,都进行了不懈的努力。
在上市公司审查方面,最近请了一批交易所的管理人员一起参加证监会的发审和审查,这就为今后最终实施注册制由证交所承担上市公司注册上市的业务审查管理工作,创造了无缝对接、平滑过渡的条件。
可以说,证监会最近两年为注册制最终推出做了许多卓有成效的基础性工作。
特别是在退市制度方面,大家注意到,最近几个月证监会对退市制度的管理也出台了若干基础性规章文件。
所以,我相信再过两三年时间,到2020年时,我国一系列重要的资本市场制度体系和管理的措施将会系统到位,注册制和退市制度也会同步生效。
由此,我相信,今后十年,中国企业股权融资比重会出现大比例的提升,国民经济证券化率将从现在的50%左右提升到100%左右,企业债务杠杆率会大幅下降,中国宏观经济杠杆率也将会有较大幅度下降,建立中国企业股本的市场化的补充机制这个十八届三中全会提出的目标也一定会实现,中国的资本市场一定会成为全球资本市场中最重要的市场之一。
(本文系作者在亚布力论坛理事张家港行暨第四届“港城合伙人”峰会上的主题演讲)


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